鄭榮信：升息會使股市崩盤？

2022-07-15 緣分

自2020年新冠疫情在全球肆虐以來，由美聯儲牽頭引領下，各國中央銀行競相通過降息大開「銀根」，以達到刺激處於低迷經濟的效用。

然而，這也造成經濟體系內充斥大量熱錢四處亂竄，找尋可投資的金融產品，從股市、加密貨幣、外匯、房地產、大宗商品甚至是如勞力士（Rolex）名表和積木熊（bear brick）等奢侈品。霎時間，各樣商品及服務隨著熱錢湧入而水漲船高，這種現象也被稱為「萬物上漲」（everything rally)。

儘管，升息不失為經濟體降熱的良策，就好比各中央銀行對各經濟體開出的退燒藥一樣。但是，過於遲緩或力度過大的升息將會扼殺復甦中的經濟。美聯儲高官也承認對通貨膨脹率情勢的誤判，導致了滯後升息的結果。

當然，藥性過強（急促且大幅度升息）肯定會帶來副作用，別忘了，如果藥性不強，人們可能就要耗費更久的時間等待經濟退燒，或意味著通貨膨脹這頭可怕的巨獸將久久揮之不去。

貨幣政策是雙刃劍

另一邊廂，升息意味著借貸成本增加，大大地減低成長型企業擴張的意願，進而影響未來營收。另外，升息則會減低普羅大眾消費的意願，人們更傾向於規避風險，把投機為主的資金從金融市場撤回，轉為通過儲蓄賺取銀行提供無風險的利率（risk-free interest）。

企業和個人減低投資或消費最終會使經濟放緩甚至步入蕭條，這是因為世界經濟大國，美國的國內生產總值接近70%由個人消費開支貢獻的。無可否認，各國中央銀行的貨幣政策也是一把「雙刃劍」。

投資者應該釐清升息對整個金融市場的影響，美元霸權的年代尚未結束，這可以從美元對歐元、日元、英鎊等一籃子貨幣走強的趨勢看出。從美元指數近期的上漲已經預示美聯儲接下來將繼續升息。

短期內，各地的資金將重返美國金融市場避險。美聯儲官員在投票對利率進行表決時，考慮的不外乎兩個因素：價格穩定，即通貨膨脹率是否受控以及就業市場是否健康，這也被稱為美聯儲的雙重委託（dual mandate）。

前瞻指引依然有效

不可忽略的重點是，高度獨立的美聯儲也是採用前瞻指引（forward guidance）的主要央行。前瞻性指引的功能不僅透過與民眾溝通央行的下一步策略，也告訴民眾尤其是投資者，採取相關政策的條件。

舉例而言，在2014年初，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）表示，在失業率至少降至6.5%及通脹率升至每年2%之前，將繼續保利率在較低的區間。美聯儲違背前瞻指引的行為至今史無前例，一旦發生後果不堪設想。不過，美聯儲沒有任何偏離前瞻指引的誘因。

作為投資者，其實不用過度擔心美聯儲升息，況且這也不是第一次進行量化緊縮政策（quantitative tightening policy）。借鑑於2015年首次加息前後，美國主要股市指數連續大幅下跌，但隨後在美聯儲加息周期的數年裡持續恢復元氣而走高。當利率在2018年達到2%時，當年較遲些時候就出現了股市指數大幅回調。這一調整也發生在美聯儲停止將利率上調至2.5%之前。

小題：獨立思考跳脫羊群思維

總而言之，長痛不如短痛，升息有助於解決經濟體內過剩（surplus）的現象，也可以減少受到熱錢湧入而不斷築起極端泡沫，進而減低泡沫在毫無預警的情況下爆破的風險。

每一個經濟周期都以蕭條（recession）告終。縱觀歷史，牛市都在極度悲觀中誕生。不管到時經濟的蕭條有多嚴重，美聯儲屆時會再次降息刺激衰退的經濟，過程將會不斷循環。現在金融市場人人自危，包括機構投資者在內一致性看空，競相把不同股項的目標價調低到地板（race to the bottom），把羊群效應發揮到淋漓盡致。

投資者應該把資金調配好，把握千載難逢的機會，儘量避免停留在「升息股市就完蛋了」的思維。畢竟，這種「人云亦云」的想法對任何投資組合的盈虧是於事無補的。投資者在悲觀的氛圍中，更要保持獨立思考，想想哪些行業會在危機中乘勢而起，哪些股項可以部署，這說不定是累積財富的黃金機會呢。

鄭榮信畢業於賽城多媒體大學經濟學分析系，曾與大學教授在國際期刊共撰《投資者情緒如何影響大馬股市》。熱衷於研究行為經濟學的理論和實踐。在大馬交易所開啟金融職業生涯，現在一家證券行任職，也是本地中文財經電台CityPlus FM《一股作氣》的常駐嘉賓，也積極通過YouTube視頻，分享股市前景和金融市場相關知識。